華美鋼(gang)鐵停產(chan)(chan)，復產(chan)(chan)時間(jian)仍(reng)(reng)不(bu)明(ming)朗 公司今(jin)日發布(bu)公告稱，2014 年 1 月以(yi)來，華美鋼(gang)鐵軋鋼(gang)生(sheng)產(chan)(chan)線一直處于未(wei)生(sheng) 產(chan)(chan)狀(zhuang)態，公司與之配套(tao)的(de)生(sheng)物質氣化項目相(xiang)應暫停運行，具(ju)體復產(chan)(chan)日期(qi)仍(reng)(reng)未(wei) 明(ming)確，且存在長(chang)期(qi)停產(chan)(chan)或(huo)永(yong)久停產(chan)(chan)的(de)風險。

預計項(xiang)(xiang)目(mu)停產(chan)將(jiang)影響公司(si)凈利(li)潤 2% 華(hua)美鋼鐵項(xiang)(xiang)目(mu)是迪森第一(yi)(yi)個生物質(zhi)氣化項(xiang)(xiang)目(mu)，氣價(jia)一(yi)(yi)直較(jiao)低(di)。2010-12 年間(jian)， 該項(xiang)(xiang)目(mu)每(mei)年貢獻收(shou)入(ru) 0.20/0.38/0.44 億元，但 2012 年毛利(li)率(lv)只(zhi)有 5.1%，遠 低(di)于公司(si)平均(jun) 31.0%的毛利(li)率(lv)水平，因此(ci)我(wo)們預計停產(chan)后對公司(si)凈利(li)潤影響 較(jiao)小，約 2%，但我(wo)們擔心由于宏(hong)觀經濟不景(jing)氣，公司(si)其他項(xiang)(xiang)目(mu)也(ye)可能(neng)存在 類(lei)似風險，同時(shi)也(ye)會加大公司(si)項(xiang)(xiang)目(mu)拓展的難(nan)度。

預(yu)計(ji)肇慶和(he)權(quan)盛(sheng)(sheng)陶(tao)瓷(ci)項(xiang)目(mu)(mu)進度可能延遲，下(xia)(xia)調 2013-15 年盈利預(yu)測(ce)(ce) 由于鋼鐵行(xing)業(ye)整體產(chan)能過剩現象(xiang)嚴(yan)重，行(xing)業(ye)復蘇緩慢，我(wo)們(men)謹慎假設華(hua)美鋼 鐵項(xiang)目(mu)(mu)持續(xu)停(ting)產(chan)。另外，我(wo)們(men)預(yu)計(ji)肇慶項(xiang)目(mu)(mu)和(he)權(quan)盛(sheng)(sheng)陶(tao)瓷(ci)項(xiang)目(mu)(mu)投產(chan)時間要晚于 我(wo)們(men)此(ci)前預(yu)測(ce)(ce)，因此(ci)我(wo)們(men)將 2014-15 年 EPS 預(yu)測(ce)(ce)由 0.57/0.75 元(yuan)(yuan)下(xia)(xia)調至 0.53/0.71 元(yuan)(yuan)，并(bing)根(gen)據(ju) 13 年業(ye)績(ji)快報(bao)將 2013 年 EPS 預(yu)測(ce)(ce)由 0.39 元(yuan)(yuan)下(xia)(xia)調至 0.33 元(yuan)(yuan)。

估(gu)值：下(xia)調(diao)目標(biao)價至 18.40 元(yuan)(yuan)，維持“買(mai)入(ru)(ru)”評級 我們基于(yu)瑞(rui)銀 VCAM 貼現(xian)現(xian)金流(liu)模(mo)型(xing)，并(bing)假設 WACC 為(wei) 6.9%，將目標(biao)價由 21.10 元(yuan)(yuan)下(xia)調(diao)至 18.40 元(yuan)(yuan)，對應 2013/14/15 年 PE 為(wei) 56/35/26 倍(bei)。鑒于(yu)此前 公司(si)股價已下(xia)跌較多，從 2 月中旬(xun)至今跌幅達 22.4%，我們維持“買(mai)入(ru)(ru)”評級。