從(cong)國慶節前(qian)中鋼(gang)集團債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)方案終于獲(huo)批，到(dao)節后國務(wu)院印(yin)發《關于積(ji)極穩妥降低企業(ye)(ye)杠(gang)桿率的(de)(de)(de)意見》及其(qi)配套的(de)(de)(de)《關于市(shi)場化銀行債(zhai)權(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)指導(dao)意見》（下(xia)(xia)稱《指導(dao)意見》），明確要求有(you)序開展市(shi)場化銀行債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)，新一(yi)輪(lun)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)的(de)(de)(de)啟(qi)動，能否有(you)效助力債(zhai)務(wu)負擔(dan)沉重的(de)(de)(de)中國鋼(gang)鐵行業(ye)(ye)打破困局，哪些(xie)鋼(gang)企有(you)望成為此(ci)輪(lun)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)的(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)等等，成為眼下(xia)(xia)市(shi)場焦點話題。
“國(guo)務(wu)院公(gong)布的(de)(de)(de)《指導(dao)意見》提出(chu)，債轉股要(yao)堅(jian)持市場化(hua)和法制化(hua)、政(zheng)府不兜底、禁止救僵尸企業等(deng)原則，十(shi)分(fen)符(fu)合(he)鋼(gang)鐵行業目前(qian)的(de)(de)(de)狀態和產業結(jie)構(gou)調(diao)整的(de)(de)(de)方向，能(neng)夠防止‘錯殺’一部分(fen)優質產能(neng)，減輕它們(men)的(de)(de)(de)財(cai)務(wu)負擔，提高其競(jing)爭力(li)，從而避免出(chu)現(xian)劣幣驅逐良幣現(xian)象。”中國(guo)冶金(jin)工業經濟發展研究中心副主(zhu)任(ren)劉(liu)海民昨日在接受記者采訪(fang)時表(biao)示。
在(zai)他看來(lai)，關鍵環節是甄別哪些是不(bu)(bu)可救(jiu)藥的僵尸企業，那些是潛在(zai)的盈利性資(zi)產。“尤其是不(bu)(bu)能(neng)單以裝備水平(ping)論(lun)優劣，最優秀的裝備建錯(cuo)了地方，它也(ye)不(bu)(bu)會盈利”。
鋼鐵業逾3萬億元債務壓頂
債轉股關鍵要剔除僵尸企業
根(gen)據iFind統計數(shu)據，在發布2016年中報的(de)34家(jia)上市(shi)鋼企中，有(you)24家(jia)資產負債率超過60%，8家(jia)超過80%，4家(jia)超過90%，其中*ST八鋼的(de)資產負債率甚至已(yi)經達到了106.83%，處于資不抵債狀態。
作為(wei)業(ye)(ye)內龍頭，上市鋼(gang)企(qi)無論(lun)是在(zai)(zai)政府扶持的力度上還是在(zai)(zai)融資渠道(dao)、成本等(deng)方(fang)面(mian)都處于優勢地位。上市鋼(gang)企(qi)尚且如此，可(ke)以想見整個鋼(gang)鐵行業(ye)(ye)目前所(suo)處的困(kun)境。根(gen)據去(qu)年底(di)中(zhong)(zhong)鋼(gang)協(xie)方(fang)面(mian)的統計數據，中(zhong)(zhong)國大型鋼(gang)企(qi)2015年平(ping)均(jun)資產負債率(lv)為(wei)70.06%，同比上升(sheng)1.55個百分點，債務總規模達3.27萬(wan)億元(yuan)。
大批鋼(gang)鐵(tie)企業債務壓頂瀕(bin)臨生死線，誰能成為債轉股標的獲得生機？
“估計(ji)實行債(zhai)轉股的(de)主要是國有企(qi)(qi)業(ye)。因為民(min)營企(qi)(qi)業(ye)主要靠自(zi)籌(chou)資金(jin)建(jian)立，搞得好的(de)債(zhai)務負擔不(bu)重，虧損、難以為繼的(de)企(qi)(qi)業(ye)一般(ban)債(zhai)務額不(bu)是太大，銀行做壞賬處理能夠承受。”劉海民(min)表示。
他認為，目(mu)前困難的(de)(de)(de)國有(you)鋼鐵企業一(yi)般體量較大，債務動輒幾百上千(qian)億元，其中一(yi)部分(fen)鋼鐵企業的(de)(de)(de)主(zhu)營(ying)業務是產品有(you)市(shi)場、有(you)競爭力(li)和(he)盈利能力(li)的(de)(de)(de)，主(zhu)要由(you)于前些年某些重(zhong)大投(tou)資項(xiang)(xiang)目(mu)，例如收購(gou)海外礦山(shan)，以及新建(jian)一(yi)些擴產項(xiang)(xiang)目(mu)，造成債務負擔(dan)過重(zhong)。應該(gai)通過債轉股(gu)減負的(de)(de)(de)，是這(zhe)一(yi)部分(fen)企業。
但也(ye)有(you)一部(bu)分(fen)國有(you)企業(ye)，即便把債(zhai)務(wu)全(quan)免除，主營(ying)業(ye)務(wu)仍然是虧損的(de)(de)(de)。當然，導致這(zhe)種情(qing)況的(de)(de)(de)原因(yin)也(ye)應(ying)該(gai)做具體分(fen)析。如果(guo)是冗員(yuan)過多、管理不(bu)(bu)善(shan)引(yin)起的(de)(de)(de)，通過減(jian)員(yuan)和加(jia)強管理，主營(ying)業(ye)務(wu)是可(ke)以扭(niu)虧的(de)(de)(de)。但也(ye)有(you)若干家企業(ye)，其產(chan)品的(de)(de)(de)市場(chang)定位存在問題，例如從遙遠(yuan)的(de)(de)(de)海(hai)外(wai)運(yun)來(lai)鐵礦石(shi)，還要通過內陸運(yun)輸才能到廠，生(sheng)產(chan)的(de)(de)(de)鋼材本地不(bu)(bu)需(xu)要，或(huo)者需(xu)要不(bu)(bu)了(le)那么多，大(da)(da)部(bu)分(fen)賣回到沿海(hai)或(huo)者出口，往復(fu)運(yun)輸的(de)(de)(de)巨大(da)(da)成本，使得其主營(ying)業(ye)務(wu)不(bu)(bu)可(ke)能盈(ying)利。
“這種企(qi)業，你把它債務轉成(cheng)股份(fen)無(wu)濟于事，最終還是會(hui)破(po)產，”劉海民道(dao)。
蘭格鋼(gang)鐵研究中(zhong)心主(zhu)任王國(guo)清(qing)(qing)亦告訴《證券日報》記者，從方案(an)來看，符合債(zhai)轉股的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)只是針對(dui)符合正面清(qing)(qing)單的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，即針對(dui)遇到困難的(de)(de)高負(fu)債(zhai)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，但這些高負(fu)債(zhai)企(qi)業(ye)(ye)(ye)需具備發展前景好、產業(ye)(ye)(ye)方向好、信用(yong)狀況好的(de)(de)條件(jian)。而對(dui)于那些扭虧(kui)無望、已(yi)失去生存(cun)發展前景的(de)(de)“僵尸(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)”；有惡意逃廢債(zhai)行為(wei)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)；債(zhai)權債(zhai)務關(guan)系復雜且不明(ming)晰的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)；有可能助長過剩產能擴(kuo)張和增加庫存(cun)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)則成為(wei)負(fu)面清(qing)(qing)單企(qi)業(ye)(ye)(ye)，這些企(qi)業(ye)(ye)(ye)將禁止債(zhai)轉股。
“從(cong)目前的(de)局勢看(kan)，鋼(gang)鐵行(xing)業的(de)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)就(jiu)是遵(zun)循這樣(yang)的(de)原則在進(jin)行(xing)，諸如中鋼(gang)實(shi)施(shi)了債(zhai)轉(zhuan)股(gu)，而東北特鋼(gang)進(jin)行(xing)了破產重(zhong)組，后續的(de)債(zhai)務負擔嚴重(zhong)的(de)企業也將是按照正負面清(qing)單的(de)條件進(jin)行(xing)不同(tong)方式(shi)的(de)債(zhai)務處理，因此債(zhai)轉(zhuan)股(gu)的(de)實(shi)施(shi)也將加速相關企業的(de)優勝劣汰，”王國(guo)清(qing)道。
債轉股推動股權多元化
能否優化鋼企治理機制？
值得關(guan)注的(de)是，此次國務院關(guan)于債(zhai)轉股的(de)指導意(yi)見中明確(que)指出(chu)，“除(chu)國家另有(you)規定外，銀行(xing)不得直接將債(zhai)權轉為股權”；同時，鼓(gu)勵金(jin)融資產(chan)管(guan)(guan)理公(gong)司、保險資產(chan)管(guan)(guan)理機構、國有(you)資本投資運營公(gong)司等多種類型實施機構參與開展(zhan)市場化債(zhai)轉股；支持銀行(xing)充分(fen)利用現(xian)有(you)符(fu)合條(tiao)件(jian)的(de)所屬機構，或允許申(shen)請設(she)立符(fu)合規定的(de)新機構開展(zhan)市場化債(zhai)轉股。
“與銀(yin)行有(you)關聯的相關機構對相關企(qi)業進行債(zhai)轉股(gu)后，將有(you)效降低企(qi)業杠桿率(lv)，增強企(qi)業資本實力，防(fang)范企(qi)業債(zhai)務風險，推動企(qi)業股(gu)權(quan)多元化，優化融資結構，完(wan)善現代企(qi)業制度，”王國(guo)清表(biao)示。
不過，劉海民對此(ci)卻沒有那么樂(le)觀。“意見提出，銀(yin)行(xing)應先把(ba)債(zhai)(zhai)權(quan)賣給(gei)資(zi)產管理(li)公(gong)司(si)(si)，然后(hou)(hou)由后(hou)(hou)者轉(zhuan)成股權(quan)。如果承(cheng)接債(zhai)(zhai)權(quan)的(de)(de)是(shi)銀(yin)行(xing)集(ji)團內部(bu)的(de)(de)資(zi)產管理(li)公(gong)司(si)(si)，等于全(quan)部(bu)風險和損失由銀(yin)行(xing)體系承(cheng)擔。因此(ci)，銀(yin)行(xing)必然積極謀求把(ba)這個(ge)(ge)責任推給(gei)政府國資(zi)部(bu)門(men)旗下的(de)(de)資(zi)產管理(li)公(gong)司(si)(si)，并爭取獲得(de)(de)較好的(de)(de)轉(zhuan)讓價格。而后(hou)(hou)者有挽(wan)救本地(di)企業(ye)的(de)(de)強烈動機(ji)，或會在(zai)博弈中做較多讓步(bu)，以犧牲(sheng)公(gong)共(gong)資(zi)金為代價換取對僵尸企業(ye)的(de)(de)挽(wan)救。這是(shi)一個(ge)(ge)值得(de)(de)觀察和擔憂的(de)(de)問(wen)題。”
他直言，不(bu)管(guan)是(shi)銀行(xing)(xing)系(xi)統(tong)的(de)(de)還是(shi)國資(zi)系(xi)統(tong)的(de)(de)資(zi)產(chan)管(guan)理公司，都不(bu)是(shi)管(guan)理鋼(gang)鐵行(xing)(xing)業的(de)(de)行(xing)(xing)家。因此其并不(bu)認為(wei)債轉(zhuan)股(gu)形成的(de)(de)股(gu)權多元化(hua)對轉(zhuan)換機制有明顯的(de)(de)積極作用。這已經在上一(yi)輪債轉(zhuan)股(gu)中得到了證明。
“如果資產管理(li)公司把持有的股權轉(zhuan)(zhuan)讓給(gei)其他企(qi)(qi)業，例如比較優秀的民(min)營企(qi)(qi)業，倒是可能獲得混合所有制的效果。但如果國(guo)企(qi)(qi)的機制不(bu)(bu)轉(zhuan)(zhuan)換，民(min)營企(qi)(qi)業愿(yuan)不(bu)(bu)愿(yuan)意購買，我對(dui)此(ci)不(bu)(bu)是太樂觀(guan)。因此(ci)，我不(bu)(bu)認(ren)為債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股對(dui)轉(zhuan)(zhuan)換國(guo)企(qi)(qi)機制有明顯作用(yong)，”劉海民(min)道。